顯示技術發展車輪滾滾，中國企業把握機遇延續行業優勢。顯示技術從過去的CRT演進至今，受到人們不斷追求更高清、更低價、更大尺寸的引導，當前站在了Mini-LED和OLED等新型顯示技術開始被廣泛商用的階段。顯示行業具有明確的周期性和重資產特征，中國企業利用逆周期，對原有的優勢企業實現彎道超車。當前顯示技術創新豐富，行業的競爭格局也在發生重大變化。

Mini-LED背光放量在即，電視率先受益。傳承上一代LCD顯示技術，Mini-LED背光延續了LCD在電視、筆電和車載顯示等領域的優勢地位，并率先從高端產品開啟滲透。尤其是在電視領域，Mini-LED TV增長快速，價格進入性價比較高區間，并得到了一眾電視品牌呼應。在持續降本降價的趨勢下，Mini-LED TV的滲透率將快速提高，并向其他相關應用領域拓展，有利于終端制造商、背光模組廠商和設備供應商。

Mini-LED直顯小間距趨勢明確，出海和新場景需求驅動。led顯示屏行業觸底復蘇，高清視頻的需求驅動像素間距向P1.0以下進軍。COB 和MIP為當前主流Mini封裝方案，多種封裝方案各有所長，未來將長期共存。國內顯示需求下沉，出海將是Mini需求增長的重要動力。同時，應用場景開始多元化拓展也將激發新需求。

Mini-LED行業高增長，項目落地進行時

Mini-LED是由芯片尺寸介于100um-300um的兩組或兩組以上紅綠藍發光芯片構成的LED器件；Mini-LED像素陣列、驅動電路組成顯示模塊，多個Mini-LED顯示模塊、控制電路、電源轉換器以及相應的結構件構成顯示模組，若干顯示模組最終可拼接成Mini-LED屏體。Mini-LED可以作為獨立的顯示，也可以作為LCD的背光，幫助LCD性能提升并解決問題。Mini-LED背光和直顯當前在應用場景上有明顯區分，因此后續章節將按背光和直顯分別展開研究。

Mini-LED市場增長快速。根據ResearchDive市場研究機構數據，2021年全球Mini-LED市場規模約為4.11億美元，預計到2030年將會增長至109.31億美元，年均復合增速達到44.48%。

圖：全球Mini-LED市場增速

資料來源：ResearchDive市場研究機構，東方財富證券研究所

由于Mini-LED技術作為顯示行業發展重點的前景明確，也引起了大量公司在該領域進行立項研究和投資。根據LEDinside光電研究處不完全統計，2023年共有18個項目立項，相較過往兩年有所減少，對于Mini/Micro-LED新項目投資與建設開始回歸理性。早前設立的Mini/Micro-LED項目已正式進入開工建設階段，2023年，有20家企業的Mini/Micro-LED相關項目正式進入開工階段，20個項目投資規�？偤图s達676億元。2023年一批Mini/Micro-LED項目也進入封頂、完工、投產狀態，即將為Mini/Micro-LED擴充新產能。

產業鏈降本進行時，新技術快速普及

Mini-LED背光和直顯產業鏈相似，上游原材料包括LED芯片、燈珠、PCB、玻璃基板、驅動IC等；Mini-LED直顯使用RGB三色芯片可以作為像素點直接顯示圖像，Mini-LED背光本質是仍是液晶顯示，Mini-LED作為外部光源后通過濾色片顯示顏色，因此在中游環節直顯相比背光省去了背光模組和液晶面板環節；在下游環節，背光目前主要應用在電視、顯示屏等領域，直顯主要應用在戶外廣告、會議大屏等領域。

圖：Mini-LED產業鏈圖譜

資料來源：中商產業研究院，LEDinside光電研究處，東方財富證券研究所

Mini-LED成本主要來自芯片、驅動IC和PCB基板。根據行家說Research拆分一個65吋Mini-LED燈板成本結構，Mini-LED芯片大約占成本23%，驅動IC占成本30%，PCB基板占成本約38%。為了實現降本，可以在芯片、驅動IC和PCB基板方面努力，包括（1）高壓芯片：配合AM架構驅動IC減少LED串聯顆數，同時使PCB布線更加簡潔；（2）異形板PCB：通過魚骨形PCB減少用料；（3）大出光角：搭配光學方案增加出光角從而減少Mini-LED芯片顆數等。

圖：65吋Mini-LED燈板成本拆分

資料來源：行家說Display，東方財富證券研究所

Mini-LED背光，電視、車載與設備多點開花

從高端品類開啟滲透，電視和車載是主要方向

Mini-LED可以延續LCD優勢并改善問題。LCD相比OLED技術在成本和壽命方面，具有明顯的優勢；在色域、分辨率、功耗方面幾乎相當；在對比度和運動圖像模糊方面，曾有明顯劣勢。而Mini-LED可以為LCD性能提升提供高動態范圍和局部亮度調節，也可以解決LCD對比度和運動模糊的問題。

具體而言，OLED技術的高對比度源于其像素級別的調光技術，也就是具有足夠多的調光區域，LCD的對比度由LC層和背光調光設計共同決定。為了達到與OLED相同的表現，當LC層的對比度達到5000:1時，需要200個調光區域；當LC層達到對比度2000:1時，需要3000個調光區域。傳統的LED背光不能分出足夠的可控區域，如果采用Mini-LED背光技術，就可以達到需要的控制精度要求。

LCD所需調光區域數量

Mini-LED與傳統背光顯示屏比較

資料來源：《Mini-LED助力下一輪LCD技術發展》-吳詩聰-2018，東方富證券研究所

Mini-LED背光與上一代LCD顯示一脈相承，電視為主要增量。LCD經過多年的市場拓展，在電視、電腦等領域應用廣泛，由于Mini-LED背光與LCD背光技術原理一致，可以很好利用LCD的產業鏈和市場渠道推廣。根據行家說《2023Mini-LED背光調研白皮書》中成果，2023年，Mini-LED背光產品整體出貨量約為1259萬臺，Mini-LED背光TV板塊同比增長近50%，預計2024-2026年TV將保持增長，成為Mini-LED背光最主要的拉動力量。

圖：2023年Mini-LED背光市場情況

資料來源：《2023Mini-LED背光調研白皮書》-行家說Display-2023，東方財富證券研究所

Mini-LED背光TV到達價格甜蜜點，預計滲透將加速。目前，大部分品牌的Mini-LED背光電視價格普遍降價至1萬元以下，雖然仍為普通LCD電視價格兩倍以上，但是已經進入普通消費者可接受的價格范圍。Mini-LED電視相比LCD可以獲得更佳使用體驗，而OLED電視價格普遍還在2萬元以上，如果消費者需要選擇一款高端電視，則Mini-LED會成為消費者的首選。

圖：2024年Mini-LED背光電視市場售價

資料來源：京東官網，東方財富證券研究所（備注：價格依據來自于京東商城官方各品牌自營店售價，時間截至2024年4月2日）

車載Mini-LED上車中控屏，車載Mini市場蓄勢待發。Mini-LED上車是最受關注的市場熱點之一，2023年車載市場之中，Mini-LED背光的主要車型價格集中在30-50萬之間。2024年3月發布的小米SU7，全系價格低于30萬元，依然搭載了16.1英寸Mini-LED背光屏幕，由TCL華星獨供。TrendForce集邦咨詢預計，在歐美系、中國新能源車廠的推動下，2023年車用Mini-LED背光顯示器出貨量將超5萬片，2024年車用Mini-LED背光顯示器出貨量也將不斷增加，預計超過130萬片。

圖：搭載Mini-LED背光車載顯示屏部分車型

資料來源：LEDinside光電研究處，東方財富證券研究所

Mini-LED TV逆勢增長，市場滲透加速打開利潤空間

全球TV出貨量下降，Mini-LED逆勢增長。根據奧維睿沃統計，2023年全球TV出貨量為1.96億臺，同比下降3.5%，OLED電視出貨量540萬臺，下降了19.4%。根據洛圖科數據，Mini-LED電視2023年出貨量為430萬臺，同比增加24.6%，預計2024年Mini-LED電視出貨量將反超OLED電視。在電視市場小幅萎縮的情況下，Mini-LED電視實現逆勢大幅增長，尤其是在中高端滲透較快，預計會成為TV廠商重點競爭領域。

圖：2020-2023 年全球 TV 出貨量（單位：百萬臺）

資料來源：洛圖科技公眾號，奧維睿沃公眾號，東方財富證券研究所

滲透率快速提升，高端市場超越OLED，持續向中低端滲透。根據奧維云網推總數據顯示，2023年中國彩電Mini-LED市場零售量滲透率為2.9%，較去年增長1.8pcts，零售額滲透率為9.8%，較去年增長5.4pcts。

Mini-LED主要競爭對手是同樣為高端的OLED電視，由于OLED電視市場參與者相比Mini-LED更少，未能形成規模效應，良率不足導致成本下降困難。反觀Mini-LED電視，隨著產業端投入加大，產業鏈逐漸成熟，規模效應逐漸顯現，Mini-LED電視的成本仍有下探空間，未來我們預測Mini-LED將在高端市場繼續擠占OLED電視份額。

Mini-LED受益于“口紅效應”。在經濟不景氣時，人們強烈的消費欲望會驅使購買比較廉價的奢侈品。就電視領域而言，隨著Mini-LED的持續降價，預計與LCD電視的價差也會逐漸縮小，Mini-LED電視比傳統LCD液晶電視擁有更佳的顯示效果，同時又比OLED電視的價格更加“親民”，成為了一種相對廉價的高端商品。

高端產品線為廠商打開利潤空間。電視市場價格競爭激烈，產品利潤空間持續被壓縮，根據奧維云網推總數據，2024年2月，55/65/75寸彩電國內線上銷售均價僅為1975/2993/4282元。而Mini-LED電視作為高端產品線，為廠商提供更大的利潤空間，2023前三季度，4KMini-LED電視均價為4KLCD電視的1.8-2.3倍。

圖：2024 年 2 月中國彩電線上市場分尺寸均價及同比

新進入者刺激設備需求，多種降本方案齊發力

Mini-LED具有技術壁壘，目前行業集中度更高。Mini-LED電視產品發展時間較短，市場參與者相對LCD更少。DSCC公布的數據顯示，截至2023第三季度，三星電子在全球Mini-LED電視市場上占有39%的市場份額，海信、TCL、索尼、LG電子的市場份額分別為27%、26%、4%和1%。市場研究機構CounterpointResearch聯合DSCC共同發布的2023全球電視出貨量報告顯示，三星、海信、TCL、LG、小米位列出貨量份額前五，份額分別為16%、11%、11%、10%、5%。

市場參與者增加，生產設備需求增加。Mini-LED市場熱度的持續高漲同樣引得入局者的增加，2023年Mini-LED市場的品牌數量上升至16個，相比2022年增加1家。隨著Mini-LED市場參與者越來越多，在該領域的資本開支也會增加，對于生產設備的需求也將提高，利好Mini-LED設備企業。

圖：2022-2023 全球 TV 出貨量份額按OEM廠商分

資料來源：Counterpoint研究機構，DSCC研究機構，東方富證券研究所

Mini-LED多種降本方案齊頭并進，促進行業快速降本。通過我們在行業內的調研后確定了幾個降本的方向：

LED芯片：隨著產能提升帶來規模效應和技術進步帶來良率提高，LED芯片價格會逐漸降低。當前可以增加LED芯片的發光角度來減少LED芯片使用量，同時結合光學設計改進發光不均問題；

轉移：通過巨量轉移技術，提升轉移效率；

背板：成本更低且能提升轉移良率的背板格外重要。通過采用“燈條狀”方案可以讓PCB面積減少50%，另外，玻璃基背板是一個發展方向，但是經過鉆孔，布線，鍍銅，磨邊工藝后的玻璃基板價格較高，只能用在高端產品線，目前需求較少；

驅動芯片：通過單顆驅動芯片驅動多分區或者分散式驅動芯片，都可以降低驅動芯片的成本。

Mini-LED背光供應鏈較長，如果能夠促進Mini-LED背光供應鏈整合可以有效降低Mini-LED背光成本。目前，從LED芯片到轉移，到背光模組，再到面板組裝，每一個環節都由單一的廠商來完成，這樣每一個環節都會增加Mini-LED背光的成本。如果能夠整合轉移、背光、LCM，甚至整合LED芯片，則更有助于供應鏈的管理，良率的提升，以及成本的降低。

Mini-LED直顯，出海與應用場景拓展

led顯示屏市場復蘇，小間距加速滲透

全球與國內led顯示屏市場復蘇。根據AlliedMarketResearch市場研究機構預測，全球led顯示屏市場規模從2022年82.9億美元，增長到2025年的103.3億美元，復合增長率為7.6%。國內市場，高工產研LED研究所調研數據顯示，2023年上半年中國led顯示屏市場規模約為242億元，同比增長3.42%。受全球經濟疲軟和國際形式影響，LED顯示市場在前兩年承壓，但是隨著2024年全球經濟在美元加息周期結束后迎來復蘇，在奧運會和歐洲杯等國際大型體育賽事的帶動下，全球led顯示屏市場將迎來復蘇。

小間距LED市場增速較快。根據Trendforce集邦咨詢預測，全球小間距led顯示屏（P≤2.5mm）市場規模從2022年44.69億美元，增長到2025年的90.25億美元，復合增長率為7.6%，占比從54%提升至87%。國內市場來看，2023年，中國大陸小間距led顯示屏市場的銷售額為155億元，同比下降6.1%；出貨面積為108.4萬平方米，同比上漲16.7%。小間距LED已經進入性價比最優階段，滲透率持續攀升，同時技術創新不斷催生了新機遇。

市場逐漸進入到微間距Mini-LED時代。LED顯示當前已經步入了微間距（P<1.0mm）時代，產品滲透到了會議室、監控室、演播廳等專業顯示、零售商超、創意情景、XR擴展顯示等商業顯示，以及公共顯示的各個場景。雖然Micro-LED在產出效率和顯示效果上可以更好滿足LED顯示需求，但在當前封裝技術條件下，COB和IMD封裝技術僅能實現Mini產品的落地，在MIP封裝更加成熟后LED現實將通向Micro時代。洛圖科技預計，2028年，Mini-LED直顯（P＜1.0mm）的全球市場規模將達到33億美元，2024年到2028年的復合長率約為40%。

圖：2020-2025年全球LED和小間距LED市場規模預測（單位：億美元）

資料來源：Allied Market Research市場研究機構，Trendforce集邦咨詢， 中商產業研究院，東方財富證券研究所

圖：2024-2028 年全球 Mini LED 直顯市場規模 預測（單位：億美元）

資料來源：洛圖科技公眾號，東方富證券研究所

微縮化趨勢不改，但進程有所放緩。LED小間距終端市場分間距來看，根據迪顯咨詢數據，2023年全年P1.2mm為主的間距段銷額出貨位居首位，P1.0mm以下的微間距產品銷額占比破10%，但是兩項產品同比2022年度僅有微幅成長。P1.5-2.5仍然占據60%以上的出貨份額，仍是渠道市場的出貨主力產品。

從宏觀環境看，2023年各地方政府預算收緊明顯，同時led顯示屏體項目采購金額大幅收縮，但平均每項目面積卻呈現增長。根據迪顯咨詢《2023年中國大陸LED小間距月度中標項目數據庫》統計，大政府采購LED小間距的平均面積由22年的18㎡上升至20㎡/項目，但屏體投入金額卻由27萬下降至22萬/項目。這進一步印證了終端用戶出現消費降級，行業采購微間距進程明顯放緩。

新進入者增加，行業集中度有所下降。在Mini和Micro-LED新技術概念加持下，LED直顯技術受關注程度走高，帶動更多的企業入局LED直顯市場，如家電企業、面板企業、傳統商顯企業等，激發了LED顯示市場品牌活力，同時各品牌利用自身區域或行業或渠道資源優勢快速導入落地相關項目，使得市場品牌集中度下降。COB封裝在P<1.0的Mini-LED市場的應用比例最高，根據迪顯咨詢數據，2023年中國LED小間距TOP5企業占有率合計62.1%,同比下降近5個百分點，市場品牌集中度有所下降。

圖：2023 年中國大陸 LED 小間距終端市場分間距銷售占比

資料來源：迪顯咨詢公眾號，Trendforce集邦咨詢，中商產業研究院，東方財富證券研究所

圖：2023年中國大陸小間距COB終端市場品牌變化

資料來源：迪顯咨詢公眾號，東方富證券研究所

Mini-LED顯示對LED芯片數量的需求是遠大于大間距LED顯示，因此對于封裝后燈珠的需求量增加，封裝環節在產業鏈中的價值占比提升，另一方面，Mini-LED封裝方式使封裝廠商從原來單純的提供SMDLED燈珠變成了提供燈板，封裝環節在Mini-LED顯示產業鏈中的重要性日益提升。

多種技術路徑探索Mini-LED顯示封裝技術，未來將長期共存。傳統小間距可以采用SMD貼片式LED，但隨著間距的縮小面臨很多缺陷，進而催生了IMD、MIP、COB和COG等技術路徑。但是各個新技術路徑各自存在劣勢，目前沒有完全勝出的技術，各個廠商也選擇壓注不同路徑，我們預計各自技術未來還將長期共存：

IMD封裝：即將兩個及以上的像素結構集合在一個封裝單元里，目前以四合一技術應用最為成熟�！八暮弦弧奔匆粋€封裝結構中有四個基本像素結構，其本質上依然是四個由12顆MiniRGB芯片合成的“燈珠”，但是較難實現更小間距顯示；

MIP封裝：在外延片上將Micro-LED芯片巨量轉移到載板上，然后直接封裝，切割后再進行檢測和混光，這一過程可以直接剔除不良燈珠，后續無需返修。MIP方案理論上兼容傳統SMT設備，可以維持原本的產業鏈模式，也節省了購置新設備產生成本，但是封裝工藝要求較高；

COB封裝：將LED芯片直接封裝到模組基板上，再對每個大單元進行整體模封，一個封裝結構擁有成百上千個像素點。COB在推廣后優勢很大，但是生態鏈不夠豐富限制COB技術發展，產業規模效應未形成，成本仍較高；

COG封裝：與COB類似，將LED芯片直接封裝在玻璃基板上的方式，具有結構簡單、超薄顯示等優勢，但同時也面臨技術不成熟，產業鏈不完善的問題。

圖：主流直顯封裝技術路線優缺點對比

資料來源：LEDinside 光電研究處，東方財富證券研究所

虛擬像素強化COB的競爭優勢。虛擬像素將每個LED共享給多個像素點，以4倍增方案為例，將4倍于物理像素的像素按奇偶列和奇偶行分四次送到物理像素上顯示，相當于將間距縮小一半，實現原來四倍的分辨率。盡管在顯示效果方面虛擬像素和實像素仍然有顆粒感，但在像素增強算法的支持下，觀看者在一定距離之外的直接感官差異并不明顯。這樣一來，在顯示效果和使用者體驗高度接近的條件下，虛擬像素技術節省了大量成本，為COB帶來了額外優勢。

圖：實像素與虛擬像素示意圖

資料來源：《2023 小間距與微間距顯示屏調研白皮書》，行家說 Display 公眾號，東方財富證券研究所

我們看好COB持續降本后的滲透，成為封裝技術的發展方向。根據洛圖科技數據，2023年，COB產品的銷售金額占到中國整體小間距市場的13.2%，其中，在微間距(P＜1.0mm)市場中，更是占到43%的比例。COB降本驅動主要是依靠良率提升，同時更多參與者進入帶來規模效應，目前部分企業在P1.2間距上將COB成本控制到與SMD接近，下游市場愿意以同樣價格選擇COB方向產品。洛圖科技預測，到2028年，中國小間距LED（P2.5以下）顯示屏市場中，COB技術的銷售金額占比將達30%以上。

成本持續下探，出海和新場景應用刺激需求提升

小&微間距led顯示屏成本下降驅使價格下探。成本和價格是LED顯示產業最核心的話題，2023年，隨著小間距led顯示屏的成品率提升，上游供給的持續擴張，市場總體上呈現供大于需的局面，整體市場均價繼續下滑，到2023年第四季度，P≤1.5的小間距led顯示屏均價已經降至2.7萬元/平方米，與2022年第一季度均價相比下降42%。2024年3月，國星光電公布了其P1.2和P0.9產品價格曲線圖，預計2024Q1，這兩個規格的產品價格將同比下降50%-60%。

成本端來看，自2021年以來，LED顯示供應鏈上芯片、封裝和顯示模組的價格均有下降，尤其是MiniRGB芯片技術持續進步，價格持續優化，從2019年至2023Q1，Mini RGB芯片價格下降75%，年化降幅30%。

圖：中國大陸小間距 LED 顯示屏及顯示模組均 價走勢（單位：萬元/平米）

資料來源：洛圖科技，東方財富證券研究所

2023年led顯示屏出口遭遇挑戰。根據海關最新數據，2023年中國led顯示屏出口額為102.54億元，相比2022年同比下降7.4%。從地區來看，亞洲市場份額占到出口總額一半，其中東南亞市場、中東市場活躍，其次是歐美、南美洲等地區。2023年led顯示屏出口下滑的原因我們認為是受到全球經濟疲軟和地緣政治風險，而東南亞、中東等新興市場可能會成為國內LED廠商出口的重要目的地。

出海仍是國內LED企業獲取業績增長的重要途徑。led顯示屏出口受益于出口退稅，出口的毛利率高于內銷約10%。同時出口的收款等也較為順暢，疊加美元升值因素，出口的綜合毛利率要遠高于內銷。目前，國內主流LED屏幕廠商，如利亞德、洲明、艾比森、雷曼、奧拓電子、聯建光電等企業都在海外建立了自己的網點，而且都取得了不錯的業績。

2024年LED屏幕海外市場預計重回增長通道。2024年預計美元加息周期結束，同時有奧運會和歐洲杯等大型體育賽事舉辦，刺激全球商貿、旅游、商業、娛樂、零售、酒店等消費業態的復蘇，LED顯示的應用場景再次被激活。亞非拉等新興市場經濟體伴隨著各領域室內及戶外顯示大屏滲透率的提升將帶來更高的增長。

圖：2019-2023 年中國 LED 顯示屏出口額

資料來源：中國海關總署，東方財富證券研究所

圖：2023 年中國 LED 顯示屏出口各大洲占比